【编者按】在股市站上历史高点的时刻，一则关于“股价压制”的讨论却引发轩然大波。当韩国综合指数首次突破5000点之际，总统李在明公开表态将加速修订相关税法，直指部分企业为规避巨额继承税而人为压低股价的潜规则。这场由议员提案引发的金融监管风暴，不仅揭示了上市公司与非上市公司之间惊人的税负差异，更暴露出韩国股市中近七成企业市净率低于1的深层结构性问题。从财阀家族的股权赠予案例，到东京证券交易所的强制披露要求，本文透过税收政策与市场估值的双重棱镜，剖析股价背后的财富传承密码，以及资本市场改革面临的真实困境。

　　“试图人为压低股价来节省继承税……我们将尽快修订这一问题。”

　　22日，当韩国综合股价指数首次突破5000点时，李在明总统在X（原推特）上发布了这条信息。总统同时分享了韩国共同民主党议员李素英提出的《股价压制防止法》相关帖文。该法案的核心条款规定，股票继承税及赠与税的课税标准最低应达到净资产价值的80%。此外，此前适用于大股东的20%附加税率将被取消。

　　现行制度下，继承税与赠与税的计算基于继承或赠与日期前后两个月的股票平均价格——无论企业实际价值如何。从控股股东的角度看，股价越低，税负越轻。这引发了市场质疑：那些业绩强劲但股价长期低迷的企业，是否可能“为了在传承前避税而操纵或压制股价”？

　　◇上市公司与非上市公司的继承税差异

　　为何《股价压制防止法》被视为必要？李素英办公室引用了去年3月韩华集团会长金升渊将集团11.32%股份赠与三名儿子的案例。当时，集团控股公司韩华的股价约为4万韩元，市净率仅为0.37倍，显示其价值被严重低估。

　　李素英指出：“尽管韩华在赠与时的总权益（净资产）达到40万亿韩元，但其市值仅约4万亿韩元。根据现行法律，赠与税负担估计约为2966亿韩元。如果该公司未上市，税款将高达约1.7万亿韩元，因为未上市公司的税基是按净资产计算的。”

　　《股价压制防止法》旨在解决因上市公司与非上市公司计税方式不同，而在企业传承过程中引发的股价操纵动机。更广泛地说，这也符合李在明政府支持股市增长的政策方向。

　　◇66%的上市公司市净率低于1倍

　　截至本月，韩国综合股价指数807家上市公司中，66%的企业市净率低于1倍——这一比例远高于日本（33%）、美国（2%）和欧洲（13%）。韩国企业治理论坛负责人李南佑表示：“约95%的韩国上市公司由控股股东掌控，他们通常在传承前5到10年就开始管理股价。”

　　为上市公司设定不低于0.8倍市净率作为计税标准，可能有助于遏制故意压低股价的行为。然而，也有观点认为，仅凭市净率低于1倍并不能证明存在故意操纵。一家资产管理公司的代表表示：“拥有工厂、生产设备等高额有形资产的制造业企业，通常在结构上呈现较低的市净率。许多公司的主营业务也未能创造足够利润，导致市场估值偏低。”

　　在日本，解决市净率低于1倍问题的公众压力已实际推动了股价上涨。2023年，东京证券交易所正式要求市净率低于1倍的企业制定提升企业价值的计划。此后，越来越多的公司已将“市净率超过1倍”列为经营目标。