【编者按】人工智能的浪潮正以前所未有的速度重塑各行各业，而这一次，冲击波直指金融市场的隐秘角落——规模高达3万亿美元的私募信贷市场。当AI巨头Anthropic发布能执行复杂专业任务的新工具时，传统软件公司的商业模式遭遇严峻挑战，而这恰恰动摇了私募信贷基石：软件行业正是其最核心的借款群体之一。本周，阿瑞斯、蓝猫资本等信贷巨头的股价暴跌，揭示出市场深层的焦虑——AI颠覆性变革可能引发借款企业现金流萎缩、违约风险攀升，进而引爆整个私募信贷生态的连锁反应。这场风暴背后，是杠杆高企、估值不透明与流动性匮乏的长期隐忧，AI或许只是压垮骆驼的又一根稻草。私募信贷的“黄金时代”是否已出现裂痕？让我们透过数据与预警，揭开这场暗涌危机的真相。

　　私募信贷市场正面临新的不确定性，因为人工智能驱动工具开始对软件公司——私募贷款机构的主要借款群体——施加压力。

　　上周，人工智能公司Anthropic发布新的AI工具后，软件行业再次承压，引发软件数据提供商股价暴跌。

　　Anthropic开发的这些AI工具旨在执行许多软件公司目前收费的复杂专业任务，这引发了新的担忧：AI可能削弱传统软件商业模式。

　　随着投资者担忧AI如何颠覆借款企业商业模式、挤压现金流并最终推高违约风险，拥有大型私募信贷业务的资产管理公司股价本周大幅下挫。

　　阿瑞斯管理公司上周下跌超过12%，蓝猫资本跌幅超过8%。KKR下跌近10%。TPG下跌约7%。阿波罗全球管理和贝莱德分别下跌超过1%和5%。相比之下，标普500指数下跌约0.1%，以科技股为主的纳斯达克指数下跌1.8%。

　　市场观察人士指出，这些波动凸显了私募信贷市场日益增长的不安情绪。该市场现在必须为AI驱动的颠覆性冲击做好准备，因为软件行业严重依赖不透明、缺乏流动性的贷款进行收购融资。

　　“自2020年以来，企业软件公司一直是私募信贷机构青睐的领域，”PitchBook在事件发生后上周的一份报告中写道，并补充说，私募信贷市场最青睐的单元贷款结构（将两笔或多笔贷款合并为一笔）中，许多史上最大规模的贷款都流向了软件和科技公司。

　　PitchBook数据显示，软件行业在美国商业发展公司持有的贷款中占据显著份额，按交易数量计算约占BDC投资的17%，仅次于商业服务。

　　如果AI的采用速度超过借款企业的适应能力，这种风险敞口可能代价高昂。瑞银集团警告称，在激进颠覆情景下，美国私募信贷违约率可能攀升至13%，显著高于杠杆贷款和高收益债券的压力预测值——瑞银估计这两者分别约为8%和4%。

　　“许多软件公司都获得了私募信贷贷款，”约翰斯·霍普金斯大学凯瑞商学院金融学高级讲师杰弗里·C·胡克表示。“如果它们开始走下坡路，投资组合将会出现问题。”

　　然而，胡克指出，私募信贷的压力早在最近的AI担忧之前就已存在，流动性问题和贷款展期问题早已显现。“许多私募信贷基金在清算贷款方面遇到了困难，”他补充说，近期的事态发展只是给本已承压的行业又增加了一层压力。

　　这一系列新警告是在近期对3万亿美元规模的私募信贷行业的杠杆、不透明估值以及孤立问题可能演变为系统性风险的担忧之后出现的。摩根大通的杰米·戴蒙去年年底曾警告私募信贷存在“蟑螂效应”，警示一个借款人的压力可能预示着更多隐藏的麻烦。

　　“AI颠覆可能对私募信贷机构的某些软件及服务行业借款人构成信用风险，但对其他借款人可能没有影响，因为这取决于哪些企业落后于AI浪潮，哪些企业处于浪潮之巅，”PitchBook LCD美国信贷研究主管肯尼·唐表示。

　　唐补充说，软件和服务公司在实物支付贷款中占比最大，这种贷款允许借款人延迟以现金支付利息。虽然实物支付结构通常用于给予快速增长的公司时间来建立收入和现金流，但如果借款人的财务状况恶化，它们就会变得风险很高。在这种情况下，递延利息可能迅速演变为信用问题。

　　穆迪分析公司首席经济学家马克·赞迪指出，鉴于该行业的不透明性，很难对其风险进行全面评估，但AI相关借款的快速增长、杠杆率上升以及缺乏透明度都是值得警惕的“黄旗”。

　　“肯定会出现重大的信用问题，虽然私募信贷行业目前可能能够较好地吸收任何损失，但如果当前信贷增长持续下去，一年后情况可能就不一样了。”