作者:Murtaza Haider和Stephen Moranis

　　抵押贷款的突然增加给家庭预算带来了沉重的负担，迫使家庭削减其他商品和服务的支出。即使抵押贷款利率下降，消费支出的减少也会持续下去，影响到零售业、旅游业和其他行业。这导致政府从消费品销售税中获得的收入减少。

　　加拿大的抵押贷款利率从2022年初开始攀升。加息首先影响的是那些拥有可变利率抵押贷款的人。然而，大多数加拿大抵押人都有固定利率，这使他们能够在短期内避免更高的付款。然而，鉴于典型的抵押贷款期限为5年，几乎所有借款人都必须在2027年之前进行再融资。这表明，消费者支出的峰值下降尚未成为现实。

　　在6月份发布的一项研究中，加拿大银行的帕纳吉奥蒂斯·布拉斯和其他人估计，房主的抵押贷款负担加重导致了消费者支出的下降。他们发现，从2022年初到2024年4月，抵押贷款支付增加了9%，但尚未达到峰值。该研究估计，2027年的支付将比2022年初高出17%左右。

　　作者发现，与2022年初相比，2024年4月扣除抵押贷款后的平均家庭可支配收入下降了3%，到2027年可能会下降5%。这意味着，平均而言，由于昂贵的抵押贷款，加拿大家庭的购买力将下降。

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　　可支配收入的下降对有流动性的家庭和没有流动性的家庭的影响不同。没有流动性的家庭，也就是资产贫乏的家庭，会消耗掉他们所有的可支配收入。相比之下，拥有资产和储蓄的不受约束家庭对抵押贷款冲击的反应不同，他们根据当前和未来的收入和储蓄情况调整消费。

　　在对家庭流动性进行调整后，作者估计，到2024年4月，抵押贷款借款人的消费减少了2.8%，然而，随着更多的抵押贷款得到再融资，到2028年初，支出的下降预计将达到3.8%。

　　央行研究中最有趣的发现是，当利率下调时，消费下降的趋势不会轻易逆转。这是因为在持续的高利率期间，借款人对其本金的贡献减少，导致欠贷款人的余额增加，从而减少了整个摊销期间的支出。

　　世行的调查结果与其他国家的经验一致。在今年早些时候发表在《经济与统计评论》(Review of Economics and Statistics)上的一项丹麦研究中，亨里克?安德?安德森(Henrik Yde Andersen)及其同事发现，抵押贷款分期付款平均增加9%，导致丹麦人的消费下降3%，他们的只付息抵押贷款被转换为利息加本金，还款期限最长为20年。

　　丹麦允许只付利息的抵押贷款长达10年。在此期间之后，摊销开始，最长期限为20年。有趣的是，借款人知道，一旦分期偿还开始，他们每月的抵押贷款还款额会增加，但似乎他们并没有为此做好计划。相反，他们通过削减消费来应对预期的冲击。

　　加拿大央行的研究假设，到2026年底，政策利率将下降约200个基点。这还远不能确定。一些专家认为，降息速度可能会更慢，可能“不会降低许多抵押贷款的借贷成本”。因此，消费下降的幅度可能比世界银行估计的更大，持续时间也更长。

　　C.D.豪研究所(C.D. Howe Institute)的常驻研究员唐?德拉蒙德(Don Drummond)观察到，由于债券收益率相对于当前政策利率或未来中性利率的估值“相当低”，“长期抵押贷款的成本甚至可能上升”。换句话说，未来几年抵押贷款利率和付款大幅下降的可能性并不是板上钉钉的。

　　所有这些都表明，企业和政府应该为典型的降息周期之后的长期消费减少做好准备，并相应地调整其运营和战略。即使住宅销售和价格在短期内上升，消费支出的下降趋势也会对其他领域产生负面影响。