纽约:人们普遍预期美联储下个月将降息，这给高利率时代的最大赢家之一——私人信贷制造了一个难题。

　　虽然宽松的货币政策将减轻背负沉重债务的借款人的负担，但它也将削弱这个因利率上升而繁荣起来的行业的回报。

　　Corbin Capital Partners副首席投资官约翰?科克(John Cocke)表示:“总体而言，回报率将会下降。”“我相信直接贷款的黄金时代已经过去了。”

　　这个黄金时代恰逢一代人中最高的利率。

　　在1.7万亿美元的市场上，交易通常采用浮动利率，这意味着当基准利率飙升时，贷款人从借款人那里获得的收益要高得多。

　　这反过来又让基金突破了门槛利率，即他们可以开始赚取利润或“持有”回报的临界点。

　　现在情况可能正好相反，由于央行基准利率下降挤压了利润率，银行可能要等待更长时间才能开始从基金中提取利润。

　　一旦超过了最初的回报率门槛(通常为5%至7%)，贷款机构就可以获得基金收益的10%至15%左右。在此之前，他们必须将所有利润抵押给投资者。私人信贷利润也在萎缩，因为贷款息差(他们向借款人收取的基准利率的息差)正在缩小。

　　作为衡量私人信贷表现的晴雨表，克里夫沃特直接贷款指数(Cliffwater Direct Lending Index)自2004年以来的年化表现比高收益债券高出近4个百分点。

　　去年，他们的回报率接近13%，大致持平。

　　与此同时，信贷质量正在减弱。咨询公司Lincoln International 7月份对5,500家私营公司进行的一项研究发现，近40%的公司偿债成本超过了其自由现金流。

　　许多公司通过转换为实物支付债务来争取时间，这种债务可以通过将其与到期本金挂钩来推迟利息。

　　彭博情报(Bloomberg Intelligence)今年发现，在美国，10家最大的商业开发公司(本质上是私人信贷资金的载体)17%的贷款涉及PIK。

　　事实上，根据贝莱德(BlackRock Inc .)和林肯国际(Lincoln International)的数据，私人信贷投资组合公司的违约率已经连续五个季度下降。

　　Muzinich & Co泛欧私人债务联席主管克尔斯滕?博德(Kirsten Bode)表示:“有一段时间人们对利率非常担忧。”

　　“这已经减少了很多，因为人们现在对利率的轨迹(如果不是速度)达成了一致。”

　　美联储官员基本上一致认为，现在几乎是降低利率的时候了。投资者也在观望，市场已经完全消化了联邦公开市场委员会(fomc)下月开会时降息25个基点的预期。

　　两个多月前，欧洲央行(ecb)已经下调了基准利率，英国央行(Bank of England)也于8月1日下调了基准利率。

　　降低利率至少还有一线希望。它们将有助于提高潜在收购目标的估值，并恢复自两年多前加息周期开始以来一直萎靡不振的交易流。更多的交易可能最终有助于提高私人信贷基金的利润，因为它们追逐的交易太少，并因此降低了自己的贷款利率。

　　“从现金流的角度来看，较低的基本利率通常是一件好事，”阿瑞斯管理公司(Ares Management Corp.)的合伙人兼欧洲直接贷款联席主管马修·西奥多拉基斯(Matthew Theodorakis)说。该公司管理着超过700亿美元的私人信贷策略。- - - - - -布隆伯格

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