比利时央行行长皮埃尔·温施自上个月就任第二任期以来，还没有遇到过他不喜欢的麦克风。此前，该国七党联盟围绕多个职位的政治争执，导致他的连任被奇怪地推迟了10天。

　　温施自2019年上任以来一直是欧洲央行(ECB)管理委员会成员，过去三周他每年都发表演讲，并为一家欧洲金融智库撰写了一篇文章。

　　从2月8日在欧洲央行降息前呼吁“更多数据”到本周警告官方借贷成本可能“比目前预期的更长时间”保持在高位，这段时间以来，语气变得更加强硬。

　　欧洲央行管理委员会可能有26名成员，但一些声音——比如温施的声音——比其他人更有分量。他是法兰克福会议上首批敦促在2021年收紧货币政策的人之一，而包括欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德(Christine Lagarde)在内的大多数人都坚称，当时的通胀飙升只是暂时的。

　　欧洲央行直到2022年7月才开始加息。到那时，它已经处于守势，不得不在15个月的时间里将存款利率从- 0.5%提高到4%。

　　欧元区通胀率已从2022年末10.6%的峰值降至上月的2.8%。然而，欧洲央行上周五公布的一项调查显示，消费者对物价涨幅很快回落至欧洲央行2%目标的前景持谨慎态度。欧元区国家1.9万名成年人的预期中值是，一年后通胀率将达到3.3%，三年后将达到2.5%左右。

　　这一次，温施远不是管理委员会中的局外人。德国央行行长约阿希姆?内格尔和奥地利央行行长罗伯特?霍尔兹曼周五表示，降息的希望将会降温。

　　在美国，本周公布的美联储(fed) 1月底货币政策委员会会议纪要指出，过快将官方利率从5.25%至5.5%的22年高点下调的风险。上周公布的数据显示，美国1月份通胀率为3.1%，高于预期(与2022年年中9%以上的峰值相比)。

　　历史上有很多警告，让通胀回归央行目标的最后阶段往往是最困难的。

　　德意志银行(Deutsche Bank)策略师亨利?艾伦(Henry Allen)在本周的一份报告中表示:“通胀越接近目标，放松政策的压力就越大，这就加大了过早行动和通胀再次上升的风险。”

　　即使是对未来降息的预期本身也能缓解金融状况，而这反过来又会加剧通胀压力。这是我们在2024年看到的情况，压倒性的共识是，美联储和欧洲央行等主要央行的下一步行动将是降息，而不是加息。”

　　当通胀是由某种冲击推动时——比如在疫情最严重时期后，被压抑的需求得到释放，随后是供应链中断，以及俄罗斯入侵乌克兰导致能源价格飙升——直接影响可以相当快地缓解。问题在于冲击何时会产生第二轮影响，就像目前正在发生的那样。

　　艾伦说:“最初，通货膨胀是由商品和消费篮子中更不稳定的部分引起的，比如能源。”“但越来越多的‘粘性’行业(如服务业)导致通胀居高不下，一旦通胀走高，回落的速度可能要慢得多。”

　　更令人担忧的是，价格增长保持在目标之上的时间越长，就越难以根除，因为它会导致更高的通胀预期，从而成为一个自我实现的预言。

　　英国投资巨头Abrdn的副首席经济学家詹姆斯·麦肯(James McCann)周四在播客上表示，美联储肩负着实现最大就业和保持物价稳定的双重使命，它可能会觉得自己“在通胀的最后一英里更加谨慎，并在更长时间内保持紧缩政策”，因为就业市场仍然强劲。

　　本月初，短期债券市场预计欧洲央行今年将降息150个基点(或1.5个百分点)，但随着大西洋两岸利率制定者发出越来越强硬的声音，短期债券市场大幅下调了预期。货币市场目前预期的降息幅度不到100个基点。

　　美国债务衍生品市场目前已将美联储今年四次降息25个基点的预期考虑在内，而一个月前的预测是六次。

　　然而，股市却在朝着不同的方向前进，泛欧斯托克600指数(Stoxx 600)和华尔街标准普尔500指数(S&P 500)上周五创下历史新高。

　　诚然，在全球人工智能(AI)芯片市场占据主导地位的加州英伟达(Nvidia)公布了好于预期的季度收入后，市场掀起了抢购狂潮，推动了本周的上涨。

　　但即使在英伟达公布业绩之前，股价也不便宜，标准普尔500指数成分股公司今年预期收益的市盈率为20倍，而过去10年的平均市盈率约为16倍。欧洲斯托克600指数(Stoxx 600)市盈率为14倍，高于13倍的长期平均水平，市场寄望于经济软着陆。

　　这是一个令人垂涎的情景:通胀和利率从现在开始放缓，从而避免全球陷入严重衰退。

　　通胀问题棘手的最后一公里会让股市出局吗?

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