作者:Vidya Ranganathan

　　路透新加坡10月10日电- - -尽管日本央行准备对货币政策进行重大调整，但分析师表示，要想大幅改变日本投资者在全球债市和日圆交易中持有的约3万亿美元日圆，还需要做更多的工作。

　　日本投资者在海外投资了数万亿日圆，以求获得比日本央行长达数十年的通缩政策所带来的接近于零的国内回报率更好的回报。

　　日本央行可能最快在本周改变这一政策。工资和其他商业活动的上涨表明经济停滞已经结束，这意味着日本央行没有必要继续将短期利率维持在负值。

　　对经济增长好转的预期吸引了外国资金进入日本股市，并推高了日元债券收益率。

　　日本的人寿保险公司、养老基金、银行和信托公司总共持有2.4万亿美元的外债，以及这些投资中有多少将回流国内，也成为人们关注的焦点。

　　但分析人士说，这些资产为日圆投资者带来了5%以上的收益，因此如果日本央行加息10个或20个基点，投资者几乎不会有什么反应。

　　分析公司Exante Data的高级策略师亚历克斯?埃特拉(Alex Etra)表示:“老实说，我认为这不会对资金流产生重大影响。”

　　日本财务省的数据显示，截至去年12月底，日本的海外证券投资总额为628.45万亿日元(合4.2万亿美元)，其中一半以上是对利率敏感的债务资产，而且大部分是长期资产。

　　日本央行于2013年5月开始实施定量和定性宽松政策(QQE)。从那时到现在，日本对外债的投资约为89万亿日圆，其中近60%属于养老基金，包括规模庞大的政府养老投资基金(Government pension investment Fund，简称GPIF)。

　　Exante的Etra表示，日本养老基金通常不会对海外债券投资进行汇率风险对冲，而且外国债券的回报很有吸引力，尤其是换算成日元后。

　　对冲是痛苦的

　　麦格理银行(Macquarie Bank)汇率和利率策略师加雷思?贝瑞(Gareth Berry)表示:“我不太相信人民币回流的说法。”

　　他说:“如果你看看过去20年的数据，事实上，即使在全球金融危机期间，回流的资金也非常非常少。”他指的是2008年的全球金融危机。

　　与养老基金不同，日本的大银行和人寿保险公司倾向于对冲其持有的外国债券，以降低存款和其他日元负债的风险。

　　流动数据显示，自2022年以来，包括日本邮政银行(Japan Post Bank)和合作银行农林中央银行(Norinchukin Bank)在内的这类投资者已逐步减持外债。

　　野村证券(Nomura)策略师Jin Moteki表示，只有当日本政府债券(JGBs)在国内获得足够的收益时，保险公司等投资者才会将海外投资汇回国内。

　　他估计，只有当20年期日本国债收益率触及2%时，才会出现严重的资金回流，这意味着较长期国债收益率将上升约50个基点。野村证券预计日本央行将在10月前将隔夜利率上调至0.25%。

　　“在我们看来，在YCC结束时可能引发的潜在汇回可能最多达到45万亿日元左右。我们还预计，日本寿险公司将成为资金回流的潜在主要参与者。

　　此外，如果短期日圆利率在美联储开始降息之际上升，对冲成本将下降，令外汇对冲的美国公债投资更具吸引力。

　　日本邮政银行、农林中金和GPIF没有立即回复路透就其投资计划置评的请求。

　　套利和波动率

　　日本央行退出负利率对外汇利差交易的影响在很大程度上取决于日本央行对利率轨迹发出的信号，而不仅仅是第一次加息。

　　几十年来，日圆一直是投资者借入零成本日圆，然后换成高收益美元交易的首选融资货币。这些短期交易利润丰厚，但也极易受到利率和汇率微小变化的影响。

　　去年12月，3个月美元日元套息交易的年化收益率为7%，但现在只有5%，因为日元和日元的收益率都在上升。

　　也没有简单的方法来估计这类交易的数量。日本向外国人提供的短期贷款总额累计约为5000亿美元，这可以作为未完成套息交易的粗略衡量标准。

　　如果市场开始消化中短期收益率的上升，这些交易中的“套息”可能会迅速萎缩。

　　瑞银(UBS)驻伦敦外汇策略师马尔科姆(James Malcolm)指出，过去两到三年，美元和日圆之间的利差每变动10个基点，就会导致美元兑日圆汇率大致变动1%。

　　“现在，当你建立了大量套息交易时，风险在于适度的变动会导致投降，而外汇会通过自身的动力进一步波动。”

　　(1美元=149.0200日元)