路透佛罗里达奥兰多7月10日电- - -投资者对美国公债期货的仓位已达到极端水平，某些情况下甚至达到创纪录水平，这可能再度引发对全球最大且最具系统重要性的债市潜在流动性和稳定性风险的担忧。

　　资产管理公司的“多头”头寸和杠杆基金的“空头”头寸增加之际，通胀放缓和经济活动降温表明，美联储将更早而不是更晚开始降息周期。

　　目前尚不清楚这些走势是否受到所谓的“基差交易”(basis trade)的推动。在这种交易中，杠杆对冲基金通过隔夜回购市场，对美国国债现货和期货之间的微小价差进行套利。

　　本质上，基金出售美国国债期货，而资产管理公司是买家。金融当局和监管机构警告称，如果这些基金(有些杠杆高达70%)被迫迅速回补头寸，将带来金融稳定风险。

　　然而，越来越清楚的是，就美联储政策而言，美国债券市场正处于拐点，而长期财政前景至少可以说仍然极具挑战性。

　　价格冲击或政策失误的可能性不容忽视。例如，如果经济或劳动力市场数据急剧恶化，促使美联储在9月份降息50个基点，而不是预期的25个基点，那会怎么样?

　　在此背景下，美国商品期货交易委员会(cftc)的最新数据显示，资产管理公司和杠杆基金的头寸处于或接近创纪录水平，尤其是在收益率曲线的前端。

　　CFTC数据显示，截至7月9日当周，资产管理公司持有的两年期、五年期和十年期期货多头头寸总额达到创纪录的1.083万亿美元。自3月份以来，这一数字增长了近30%。

　　目前，杠杆基金在整个曲线上的空头头寸总额为1.00万亿美元，比3月份增加了约25%，略高于去年11月1.01万亿美元的历史高点。

　　其中，资产管理公司五年期公债多头仓位和杠杆基金空头仓位分别达到3,730亿美元和3,210亿美元的历史高位，而截至7月2日当周，资产管理公司两年期公债期货多头仓位为创纪录的4,770亿美元。

　　多头头寸实际上是押注某项资产的价值将会上涨，而空头头寸则是押注其价格将会下跌。

　　运转顺利

　　金融市场研究和咨询公司Satori Insights的创始人金(Matt King)说，经持续时间调整后，整个市场对美国国债收益率变动的敏感性得到了平滑。

　　只要当一方决定削减这些抵消头寸时，这些头寸能够被抵消，市场就会继续平稳运行。从历史上看，做市经纪交易商会填补任何缺口，但这一角色现在正由结算所填补。

　　仓位越大，快速逆转产生的潜在空穴就越大。监管机构不希望2020年3月的一幕重演，当时对冲基金的空头仓位无序平仓，引发了美国国债市场的严重波动和流动性不足。

　　Satori Insights的马特?金(Matt King)表示，这种情况似乎不会马上出现。他指出，一个健康、具有流动性的市场确实应该拥有多元化的投资者基础，包括对冲基金和“真钱”、长期和短期、价值导向和动量导向的参与者。

　　但仓位的规模正在被累积监控。

　　“你可以认为这可能会给管道带来压力，但如果一切都是集中清算和适当的保证金——而不是需要通过交易商的资产负债表——你很可能能够应对这些交易量，”金说。

　　“如果你真的深入研究了解决过程中的杂草，并得出结论认为管道无法承受压力，那么担心就来了。但就目前的情况来看，我还没准备好得出这个结论。”

　　(本文仅代表作者个人观点，他是路透社的专栏作家。)

　　(By Jamie McGeever)

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