假设1999年12月31日是上个千禧年的最后一天，21世纪的第一个四分之一就要结束了（不参加派对的书呆子坚持认为这个日期实际上是2000年的最后一天）。这是德意志银行（Deutsche Bank）分析师提醒投资者，在25年的时间里会发生多大变化的一个时机。这里指的是与诺基亚（Nokia）手机和传真机、而不是iphone和亚马逊（Amazon）成为日常生活必需品的时代相比。

　　这里有一件令人瞠目结舌的事：早在1999年阳光明媚的日子里，有一场关于美国何时偿还其全部政府债务的现场辩论。国会预算办公室（CBO）估计，这辉煌的一天将在2013年的某个时候到来。在现实中，借贷几乎立即走向了另一个方向——美国债务与gdp之比目前已超过100%。国会预算办公室估计，到2050年，年度赤字将使该比率达到160%。

　　类似地，在世纪之交，人们对互联网的妄想引发了荒谬的猜测，认为股市正在走向月球。一本名为《道指36000点》的书成为畅销书，书中预言道，道琼斯工业平均指数（当时约为10000点）将在“几年内”触及道指36000点。花了22年。

　　德意志银行计算出，对于股市投资者来说，过去25年没有什么值得大惊小怪的。美国股市让包括英国在内的大多数其他市场相形见绌，但在1800年以来的25年里，美国股市的表现第二差，回报率为4.9%（扣除通胀因素）。尽管近年来苹果（Apple）和英伟达（Nvidia）等占主导地位的科技超级明星公司的数量有所增加。

　　实际上，在央行和政府积极干预应对各种危机的时代，黄金的表现更好，这些危机包括2000年互联网泡沫破裂、2001年9/11事件、2008年全球金融危机、2020年新冠肺炎疫情，以及2022年俄罗斯入侵乌克兰后能源和食品价格飙升。德意志银行全球经济主管吉姆?里德（Jim Reid）写道：“债务的累积是否正在为未来积累重大问题，这仍是一个悬而未决的大问题。”你的赌注。

　　他认为，债务是他未来25年的三大“直升机视角”因素之一。另一个因素是人口结构，这与国内生产总值（gdp）增长和股市回报都有很强的相关性。不幸的是，这些趋势并不令人鼓舞。

　　里德写道：“鉴于人口结构几乎肯定会在2024-49年的25年里进一步恶化，在所有其他因素相同的情况下（可能并非如此），你会预计，在接下来的25年里，实际GDP增长和实际股票回报率将低于长期平均水平，尤其是在发达市场国家。”

　　因此，很难反驳以下结论：如果债务和人口结构正在像过去25年那样拖累生产率增长，那么人工智能对投资者来说是“巨大的希望”：“随着我们进入2025年至2025年的后半叶，人工通用智能（AI）到来的前景是真实的，可能会彻底改变世界。”

　　这并不一定意味着以科技股为主、但估值已经很高的美国股市的表现会优于美国股市。人工智能产品可能会变得“商品化和廉价”，这使得科技公司很难在为所有人带来好处的同时收回数千亿美元的投资。相反，德意志银行的观点是，“考虑到人口结构和债务，我们似乎迫切需要人工智能和技术引领的生产率提高”。

　　这是它几十年来在地平线上的宏大扫视所得出的略微令人沮丧的结论。德意志银行仍然认为，股票的实际回报率“明显高于”政府债券，这在大多数几十年的时期都是正常的。但是，抛开地缘政治不谈，影响回报的关键因素是，人工智能领导的革命是否也会给生产率带来革命。